Соглашение о будущей процентной ставке

Соглашение о будущей (форвардной) процентной ставке (FRA; англ. Forward rate agreement) — производный финансовый инструмент, внебиржевая сделка, согласно которой в будущий момент времени осуществляется платеж между сторонами в исходя из разницы процентного платежа за некоторый оговоренный период (тенор), рассчитанного по плавающей (будущей рыночной) ставке и фиксированной (в момент заключения соглашения) ставке. Платеж осуществляется в зависимости от направления сделки и знака разницы между плавающей и фиксированной ставкой договора. В момент заключения сделки никакие платежи не осуществляются (стоимость контракта в момент заключения равна нулю).

С учетом характера таких рыночных ставок как либор, моспрайм и других forward-looking ставок сложилась практика осуществления расчетов в начале будущего процентного периода. Поэтому фактический платеж определялся не просто как разница между процентными платежами, а ее величина, приведенная (дисконтированная) к началу этого периода:

$CF_{S}=zN{\frac {[L(S,T)-K]\tau (S,T)}{1+L(S,T)\tau (S,T)}}$

где:

$CF_{S}$ - денежный поток по контракту в момент S

$N$ - номинал (условная сумма) контракта

$L(S,T)$ - будущая простая годовая процентная ставка, фиксируемая на момент S на период начисления [S,T]

$\tau (S,T)$ - продолжительность платежного периода в долях года в соответствии с конкретными условиями договора

$K$ фиксированная (в момент заключения) ставка контракта

$z$ - направление сделки для данной стороны (1 - если сторона получает платеж при превышении плавающей ставки, -1 - если платит в этом случае)

При теоретическом рассмотрении часто рассматривают также контракт с платежом в конце периода - так называемый стандартизированный FRA или своплет (процентный своп состоящий из одного процентного периода).

$CF_{T}=zN[L(S,T)-K]\tau (S,T)$

где

$CF_{T}$ - денежный поток по контракту (своплету) в момент T

В рамках подхода одной кривой это эквивалентно рыночному контракту. Тем не менее с учетом того, что ставка контракта и ставка дисконтирования могут быть разными эти контракты незначительно могут различаться.

Стоимость контракта, ставка FRA и форвардная ставка

Стоимость контракта с платежом в конце периода (своплет) в момент t<=T

$V_{t}=P(t,T)\mathbb {E} _{t}^{\mathbb {Q} ^{T}}[CF_{T}]=zNP(t,T)(\mathbb {E} _{t}^{\mathbb {Q} ^{T}}[L(S,T)]-K)\tau (S,T)$

Контракт, заключаемый на рыночных условиях, в момент заключения должен иметь нулевую стоимость, поэтому рыночная ставка K контракта фра равна ожидаемой (в соответствующей форвардной мере) величине будущей процентной ставки:

$FRA_{t}(S,T)=\mathbb {E} _{t}^{\mathbb {Q} ^{T}}[L(S,T)]$

Таким образом, в рамках подхода одной кривой (если ставка контракта и ставка дисконтирования из одной кривой), ставка фра совпадает с форвардной ставкой для соответствующего периода, поэтому стоимость контракта равна

$V_{t}=zNP(t,T)(F_{t}(S,T)-K)\tau (S,T)$

где $F_{t}(S,T)={\frac {1}{\tau (S,T)}}({\frac {P(t,S)}{P(t,T)}}-1)$ - форвардная ставка

Случай принятых на практике контрактов с платежом в начале периода несколько сложнее, но можно показать, что в рамках подхода одной кривой (single-curve approach) стоимость такого контракта равна

$V_{t}=zNP(t,S){\frac {(F_{t}(S,T)-K)\tau (S,T)}{1+F_{t}(S,T)\tau (S,T)}}$

Соответственно, во-первых, рыночная ставка (обнуляющая стоимость контракта при заключении) совпадает со стандартизированными контрактами (своплетами), а во-вторых, стоимость такого контракта до начала периода платежа совпадает со стоимостью своплета, так как

${\frac {P(t,S)}{1+F_{t}(S,T)\tau (S,T)}}={\frac {P(t,S)}{\frac {P(t,S)}{P(t,T)}}}=P(t,T)$

Тем не менее, с учетом различий в ставке контракта и ставки дисконтирования эти контракты не полностью эквивалентны и ставка фра может отклоняться от форвардной ставки по кривой.

Интерпретация

Можно показать, что стандартизированный фра-контракт эквивалентен соглашению, согласно которому в будущий момент времени одна сторона обязуется предоставить другой стороне кредит по заранее оговоренной процентной ставке (а вторая сторона обязуется взять его и выполнять по нему обязательства по погашению)

Участники соглашения обязуются провести на дату исполнения (settlement day) компенсационные выплаты в случае отличия текущего значения заранее оговорённой процентной ставки от значения указанной ставки-ориентира, указанной при заключении (например, LIBOR).

Если текущая ставка превышает ориентир, заёмщик (плательщик плавающей ставки) обязан компенсировать разницу заимодавцу, и наоборот.

При заключении FRA маржевые взносы и гарантийное обеспечение организатору торгов не выплачивается, платежами стороны не обмениваются. Расчётный платёж обычно проводится в начале периода действия соглашения.

Схема расчёта компенсации P для заёмщика:

$P={\dfrac {L(R_{K}-R_{M})(T_{2}-T_{1})}{1+R_{M}(T_{2}-T_{1})}}$,

где:

L — размер базового актива;
R_K — оговорённая процентная ставка;
R_M — текущая процентная ставка;
T₁ — дата начала действия соглашения;
T₂ — дата окончания действия соглашения.

См. также

• Процентная ставка
• Форвард
• Опцион