Экономический пузырь

Экономи́ческий пузы́рь (также называемый «спекулятивным», «рыночным», «ценовым», «финансовым», биржевым) — существенное отклонение в процессе торгов цены некоторого актива (недвижимости, ценной бумаги и т.п.) от её справедливого значения. Как правило, возникновение пузыря характеризуется ажиотажным спросом на актив, в результате чего цена на него значительно вырастает, что, в свою очередь, вызывает дальнейший рост спроса. Дополнительным фактором «раздувания» цены могут быть и завышенные недостоверные статистические данные и отчёты.

Рано или поздно происходит корректировка рынка, цена актива возвращается к справедливому значению. Обычно корректировка происходит намного быстрее, чем первоначальное надувание пузыря. Поэтому приводит к панике среди инвесторов и вызывает лавину продаж актива с дальнейшим падением цены. Процесс постепенного роста цены напоминает медленное надувание мыльного пузыря, а процесс быстрой корректировки напоминает его схлопывание, что и объясняет происхождение термина «экономический пузырь».

Экономические пузыри сильно искажают информацию о реальной стоимости активов, дезинформируют инвесторов, провоцируют нерациональные инвестиционные решения и в конечном счёте приносят серьёзные убытки владельцам актива и лицам, зависящим от них. При больших объёмах сделок ущерб причиняется целым отраслям, локальным и глобальным финансовым системам.

Определение пузыряПравить

Рассмотрим некоторый актив, цена которого может меняться со временем. Пусть   – цена актива в некоторый период времени  . Тогда доход от владения активом складывается из двух частей:

  • текущего дохода   (дивидендов по акции, купонного дохода по облигации, арендной платы за жилье и т.д.);
  • изменения цены актива в следующем периоде   (увеличения или уменьшения стоимости ценной бумаги, недвижимости и т.д.).

Если просуммировать весь будущий дисконтированный доход, то он образует справедливую цену актива. В отсутствие пузыря именно она лежит в основе текущей цены, и на нее ориентируются инвесторы при принятии решения о вложении денег. В нормальной ситуации инвесторы не ожидают быстрого роста цен в будущем, и поэтому рост в основном связан с ростом дисконтированного дохода. Например, если, благодаря инновациям, прибыль компании выросла или после ремонта квартиры выросла арендная плата, то справедливая цена актива станет выше.

При надувании пузыря ожидаемый рост цен приносит большую потенциальную выгоду, чем текущий доход. Инвесторы начинают покупать актив ради выгод от ожидаемого роста, даже если понимают, что рост является спекулятивным. Тем самым пузырь искажает инвестиционные стимулы и приводит к неоптимальным решениям. Капитал вкладывается не в отрасли, генерирующие максимальный текущий доход, а в отрасли с максимально быстрым ростом цен.

Математическая модельПравить

Предположим, что инвестор может вложить деньги не только в данный актив, но и в банк под процентную ставку  . Тогда в соответствии с условием отсутствия арбитража доходы от обоих вариантов вложений должны выровняться и стать одинаковыми[1]. Математически это можно записать следующим образом:  . Это выражение можно переписать:

 

Получается, то текущая цена актива зависит от будущего дисконтированного дохода (первое слагаемое) и будущей дисконтированной цены на актив (второе слагаемое). Если в эту формулу подставить аналогичное выражение для  , то получится:

 

Продолжая процесс подстановки, получим:

 

Здесь по-прежнему первое слагаемое представляет собой будущий дисконтированный доход, который лежит в основе справедливой цены актива. Второе слагаемое определяет величину пузыря. Оно стремится к нулю, если будущая ожидаемая цена растет медленнее, чем дисконтирующий множитель. Если же цена растет быстро (экпоненциально), то экономический пузырь оказывает определяющее влияние на текущую цену, что приводит к разрыву между текущей и справедливой ценой.

ПричиныПравить

Единого мнения о причинах возникновения пузырей и этапах их развития в экономической теории нет. Существуют гипотезы, рассматривающие возникновение экономических пузырей как следствие неопределённости истинной стоимости, результат спекуляций или случай ограниченной рациональности. Кроме того, была высказана гипотеза[кем?], что пузыри в конечном счёте возникают в результате ценового сговора или институционализации рынка капитала (роста доли корпоративных инвесторов). Для каждой из предложенных гипотез, однако, известны случаи возникновения пузырей, отрицающие их главные постулаты.

Было также показано, что пузыри могут возникать и в ситуациях, когда участники рынка вполне способны верно оценить активы вследствие игры друг против друга или других взаимозависимостей игроков[2], и даже в ситуациях, когда невозможна спекуляция.

Теория большего дурака объясняет развитие пузыря поведением неизменно оптимистичных участников рынка (дураков), которые покупают переоцененные активы, надеясь продать их другим алчным спекулянтам (бо́льшим дуракам) по большей цене. В соответствии с этим объяснением, пузыри растут, пока дураки могут находить бо́льших дураков, чтобы перепродать им переоцененные активы и лопаются, когда бо́льший дурак становится величайшим дураком, который заплатил самую высокую цену за актив, и уже не может найти, кому бы его продать.

Австрийская школа экономики считает, что благоприятной средой для надувания пузырей является сочетание высокого уровня инфляции и низких процентных ставок [источник не указан 3556 дней].

При этом с одной стороны из-за низких ставок дисконтирования и падения средней доходности на инвестиции — инвесторы готовы обращать внимание на оценки все более дальних прибылей, растет временной разрыв между будущими доходами и настоящими оценками стоимости, оценки активов становятся все более виртуальными. С другой стороны, при умеренной инфляции возникает психологический эффект увеличения оплаты труда, потребление временно возрастает, что временно подпитывает спрос на пузырь. С третьей стороны, при превышении инфляции над процентными ставками становится выгодно вкладывать в дорожающие товары и сырьё.

Американский экономист Роберт Шиллер выделяет следующие причины возникновения пузырей на фондовом рынке и рынке недвижимости:

ПоследствияПравить

Поскольку на реальном рынке трудно выявить истинную стоимость товара, пузыри, как правило, обнаруживаются только пост-фактум, после внезапного падения цен. Такое падение известно как «схлопывание» пузыря. И рост, и схлопывание пузыря являются примерами регулирования с положительной обратной связью, в отличие от регулирования с отрицательной обратной связью, которое должно определять равновесную цену в случае нормальных рыночных условий. Цены в экономическом пузыре зачастую хаотически флуктуируют и не могут быть определены исключительно из соотношения спроса и предложения.

Экономические пузыри в целом считаются вредными для экономики, поскольку приводят к неоптимальному распределению и расходу ресурсов. Кроме того, обвал, обычно следующий за экономическим пузырём, может уничтожить огромное количество капитала и вызвать продолжительный спад в экономике. Длительный период безрисковых прибылей может продлить период спада, как это было для значительной части мира во время Великой депрессии в 1930-х годах и в 1990-х в Японии, во время бума недвижимости. Последствия схлопывания пузыря могут не только опустошить национальную экономику, но и откликнуться за её границами.

Ещё один важный аспект экономических пузырей — их взаимодействие со сформировавшейся традицией расходования. Участники рынка с переоценёнными активами склонны тратить больше, поскольку чувствуют себя богатыми. Многие наблюдатели [источник не указан 3556 дней] приводят в пример рынки недвижимости в Великобритании, Австралии, Испании и части США в последнее время, как пример такого эффекта. Когда пузырь неожиданно схлопывается, держатели переоценённых активов обычно склонны максимально урезать свои расходы, что приводит к замедлению экономического роста и углублению кризиса.

Таким образом, задачей центрального банка является слежение за адекватностью оценки активов и принятии мер для сглаживания спекулятивной активности. Обычно такой мерой является увеличение ставки рефинансирования, то есть стоимости заёмных денег.

Когда пузырь развивается на рынке капитала, он называется биржевым пузырём. Как правило, очень трудно заранее отличить разрастающийся биржевой пузырь от обычного «бычьего» тренда.

Предсказание сдутия пузыряПравить

Спрогнозировать сдутие пузыря весьма затруднительно, поскольку оно обычно представляет собой слом старой экономической модели (катастрофа) и даже если новая модель известна, то точный момент предсказать невозможно.

См. такжеПравить

ПримечанияПравить

ЛитератураПравить

  • Веселов Д.А., Пекарский С.Э. Макроэкономика финансовых рынков. HSE (2012). Дата обращения 3 мая 2020.
  • Чиркова Е. Анатомия финансового пузыря (рус.). — М.: Кейс, 2010. — 630 с.
  • Шиллер, Р. Иррациональный оптимизм. Как безрассудное поведение управляет рынками = Irrational Exuberance. Second Edition Revised & Updated (рус.). — М.: Альпина Паблишер, 2013. — 422 с. — ISBN 978-5-9614-1845-3.
  • Sørensen P. B., Whitta-Jacobsen H. J. Introducing advanced macroeconomics: Growth and business cycles (англ.). — McGraw-Hill Education, 2010. — 864 p. — ISBN 978-0077117863.

СсылкиПравить