Конверсионный коэффициент

Конверсио́нный коэффицие́нт (англ. Conversion factor) — коэффициент, используемый для расчёта цены спот на фьючерсы на государственные облигации (в том числе на казначейские облигации США (T-bond) и российские ОФЗ) при закрытии «короткой» позиции облигациями других выпусков.

Для расчётов по фьючерсным сделкам используются облигации тех выпусков, которые доступны для поставки, и по которым возможно произвести расчёты. Параметры замещающих облигаций отличаются от параметров облигаций, используемых в качестве базовых активов для фьючерсов. Для того, чтобы сгладить различия между выпусками, чикагская биржа CBOT разработала систему конверсионных коэффициентов, применимых индивидуально к каждому выпуску замещающих облигаций. Коэффициенты рассчитываются биржами на регулярной основе[1] перед введением новых контрактов[2].

На CBOT в качестве коэффициентов используется приблизительная цена спот условных облигаций с номиналом $1 и доходностью 6 %[3]. Свои методики расчётов есть в том числе у ММВБ[4] и Eurex[5].

Схема применения коэффициента[2]:

,

где:
P — цена спот;
n — размер контракта;
S — цена спот замещающего базового актива;
C — коэффициент конверсии;
A — накопленные проценты.

Cheapest to deliver

править

При наличии портфеля облигаций в качестве цены спот выбирается облигация с наиболее низкой ценой поставки (англ. Cheapest to deliver; CTD). Для каждой облигации в портфеле на основании актуальной расчётной цены S и индивидуальной биржевой цены Q и конверсионного коэффициента C рассчитывается цена поставки P[6]:

 .

При большом наборе облигаций в портфеле при нахождении CTD удобно пользоваться следующими закономерностями:

  • Если доходности превышают 6 %, следует подбирать облигации с низким купоном и с длительным сроком погашения;
  • Если доходности не превышают 6 % — с высоким купоном и с коротким сроком погашения;
  • Если кривая доходности положительна, следует искать облигации с длительным сроком погашения;
  • Если отрицательна — с коротким сроком погашения[6].

Пример нахождения CTD-облигации:

Облигация Биржевая котировка, $ Конверсионный коэффициент
1 95 1,05
2 100 1,10

Если расчётная цена на базовый актив составляет $90, то:

 ;

 .

В качестве CTD следует выбрать первую облигацию.

Примечания

править
  1. Alexander C. Market Risk Analysis, Pricing, Hedging and Trading Financial Instruments. — John Wiley & Sons, 2008. — P. 72. — 416 p. — (The Wiley Finance Series). — ISBN 0470772816.
  2. 1 2 Fabozzi, 1997.
  3. Calculating U.S. Treasury Futures Conversion Factors (англ.). CME Group. Дата обращения: 21 апреля 2017. Архивировано 23 мая 2017 года.
  4. Методика выбора конверсионных факторов для фьючерсных контрактов на корзину ОФЗ (pdf). ММВБ (2013). Дата обращения: 21 апреля 2017. Архивировано 23 сентября 2017 года.
  5. Deliverable Bonds and Conversion Factors (англ.). Eurex. Дата обращения: 21 апреля 2017. Архивировано из оригинала 22 апреля 2017 года.
  6. 1 2 Hull, 2015.

Литература

править
  • Fabozzi F. J. Conversion Factor and Converted Price // Treasury Securities and Derivatives. — John Wiley & Sons, 1997. — P. 201. — 311 p. — (Frank J. Fabozzi Series). — ISBN 1883249236.
  • Hull J. C. Interest Rate Futures // Options, futures and other derivatives. — 9. — University of Toronto, 2015. — P. 137-138. — 869 p. — ISBN 0133456315.